1 穩(wěn)基調(diào)背景下，基建投資持續(xù)發(fā)力宏觀政策定調(diào)穩(wěn)健有效，基建為穩(wěn)增長首要抓手當前我國經(jīng)濟下行壓力較大，大部分地區(qū)下調(diào)2022年GDP增速 目標。 中央經(jīng)濟工作會議強調(diào)：2022年經(jīng)濟工作穩(wěn)字當頭，各地區(qū)各 部門擔負起穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟的責任，各方面積極推出有利于經(jīng)濟穩(wěn)定 的政策。 主要政策基調(diào)為：穩(wěn)健有效的宏觀政策+積極的財政政策+穩(wěn)健 的貨幣政策基建為穩(wěn)增長首要抓手拉動經(jīng)濟增長三駕馬車中，出口增速回落，消費受疫情影響，基建投資為2022年主要發(fā)力方向。出口：同比增速回落，對經(jīng)濟增長貢獻逐漸減小。2020全年及2021年上半年，海外供應(yīng)鏈受疫情沖擊大，我國抗擊疫情得力， 成為美國等經(jīng)濟體商品需求的主要供應(yīng)，出口同比增加，對疫情期間經(jīng)濟 穩(wěn)定增長貢獻較大； 2021年3、4月后，隨著全球供應(yīng)鏈恢復，以及美國商品需求萎縮，我國出口 增速回落，對經(jīng)濟拉動作用轉(zhuǎn)弱； 若考慮價格上漲及季節(jié)因素，2021下半年至2022年出口承壓。消費：2020年較疲軟，2021至今仍受疫情影響較大。消費是2020年以來經(jīng)濟恢復過程中的薄弱環(huán)節(jié)，除同比增速下滑較多，社零 總額絕對值也有所下滑；進入2021年，消費表現(xiàn)仍乏力， 在2021年初短暫回暖后，社零總額同比增 速仍未恢復至疫情前水平，2021年年末同比增速低于2%，持續(xù)受到疫情防控的 影響。投資： 經(jīng)過2020年疫情沖擊后，2021年底固投完成額及同比速度均已基本恢 復至2019年水平； -中央經(jīng)濟工作會議強調(diào)宏觀政策跨周期調(diào)節(jié)、財政發(fā)力前置，重點投向 新老基建，2021年10月、11月及2022年前40天（截至2月8日）專項債發(fā) 行額分別為5411億元、5761億元、5114億元（1月為4844億元），考慮 到專項債投入基建項目的時間周期，2022年上半年固投增速有望上揚。穩(wěn)增長主要投向新、老基建穩(wěn)增長基建投資以重大項目為依托，投向交通、水利等傳統(tǒng)基建項目以及新能源等新基建。多個地區(qū)在政府工作報告中提出了2022年相關(guān)基建的具 體政策以及重大項目實施計劃。從發(fā)行進度來看，截至2022年2月8日，財政部下達的2022年度1.46萬億專項債提前批已經(jīng)發(fā)行5114億元，占比達35%。本次專項債提前批占上年度 專項債比例為40%，較2019年（60%）、2020年（46.5%）、2021年（47.2%）偏低，考慮到提前批占地方新增債務(wù)限額上限為60%，以及2021年 底至今較高發(fā)行額和專項債2021年專項債結(jié)余今年發(fā)行形成實物工作量，預計2022年上半年專項債發(fā)行仍有較大空間，按照國務(wù)院限額規(guī)定， 2022年專項債提前批高可達2.19萬億元。從專項債投向來看，2022年專項債聚焦重點項目，重點投向九大方面：交通基礎(chǔ)設(shè)施、能源、農(nóng)林水利、生態(tài)環(huán)保、社會事業(yè)、城鄉(xiāng)冷鏈等物流基礎(chǔ) 設(shè)施、市政和產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施、國家重大戰(zhàn)略項目、保障性安居工程。除上文列舉的交通與水利大基建項目外，新能源與生態(tài)環(huán)保重大項目也成為 各地區(qū)投資重點。2 基建板塊估值修復基建投資發(fā)力，支撐水泥需求在經(jīng)濟穩(wěn)增長背景下，政策密集發(fā)聲，強調(diào)基礎(chǔ)設(shè)施投資適度超前，地方政府專項債等資金逐步到位，2022年上半年的基建投 資增速有較大彈性，將對水泥需求形成支撐。截至2月8日，今年地方政府新增專項債券已發(fā)行5114億元，占提前批專項債 （1.46萬億元）的35%。 從資金投向看，在1月份新增專項債券4844億元中，基建相關(guān)投資占比達67.4%。 從各省制定的2022年固投增速目標來看，大部分省份固投增速目標區(qū)間位于6%-10% 之間，增速中位數(shù)為8%，相較于2021年目標中位數(shù)提升1個百分點。地產(chǎn)政策邊際放松，水泥需求預期向好回首過去： 在房住不炒政策總基調(diào)下，房地產(chǎn)融資持續(xù)收緊，房地產(chǎn)開發(fā)投資增速 自2021年3月起持續(xù)下滑，水泥產(chǎn)量增速也隨之下滑。展望未來： 地產(chǎn)政策有望邊際放松，水泥需求預期向好：從地方兩會的地產(chǎn)政策表述來 看，河北、陜西等13個省市強調(diào)因城施策；四川、陜西等6個省市明確提 及更好滿足購房者合理住房需求。供給側(cè)改革持續(xù)推進，水泥供給得到有效控制水泥減量置換政策不斷加碼：2021年7月，工信部發(fā)布《水泥玻璃 行業(yè)產(chǎn)能置換實施辦法》，提高了水泥項目產(chǎn)能置換比例，大氣污 染重點區(qū)域水泥項目由1.5:1調(diào)整至2:1，非大氣污染重點 區(qū)域由1.25:1調(diào)整至1.5:1。錯峰生產(chǎn)政策持續(xù)推進：2020年底，工信部、生態(tài)環(huán)境部聯(lián)合印 發(fā)了《關(guān)于進一步做好水泥常態(tài)化錯峰生產(chǎn)的通知》，要求推動全 國水泥錯峰生產(chǎn)地域和時間常態(tài)化。進入2022年，多地開始加大 錯峰停窯時間和管控力度。（報告：未來智庫）需求陸續(xù)啟動，水泥價格有望持續(xù)反煤炭價格得到控制，但仍處于高位。在2021年二、三季度，煤炭價格一度快速上漲。隨后，國家發(fā)改委、 國資委等多部門紛紛采取措施穩(wěn)定煤價。自10月下旬起，煤價回落 態(tài)勢明顯，但目前仍處于高位。需求啟動在即，水泥價格有望反彈 。節(jié)后主要企業(yè)穩(wěn)價意愿較強，價格基本穩(wěn)定，目前水泥價格仍處于 相對高位，從往年經(jīng)驗來看， 水泥行業(yè)個旺季會持續(xù)一個半月 到兩個月的時間，隨著需求啟動，水泥價格將會開始反彈，預計將 持續(xù)至4月初到4月中旬。水泥低碳勢在必行，減碳工程市場廣闊2020年全國水泥產(chǎn)量23.77億噸，根據(jù)數(shù)字水泥網(wǎng)、碳排放交易網(wǎng)數(shù)據(jù)估算，噸熟料直接排放強度0.8534噸，平均熟料水泥系數(shù)0.678， 則2020年水泥行業(yè)二氧化碳直接排放量約為23.95*0.678*0.8534≈13.75億噸，占全國總排放102.51億噸的13.41%。 噸水泥碳排放強度為616.6kg，生料煅燒分解、煤炭燃燒、電力間接排放占比為別為61.1%、31.3%、7.6%，直接排放占比90%以上。財政提前發(fā)力，1月基建投資占專項債比例近七成在中央會議精神與政策指導下，基建板塊投資提前發(fā)力、聚焦基建重點項目等目標逐步落實： 據(jù)財政部數(shù)據(jù)，2022年1月，各地組織發(fā)行地方政府債券6989億元，同比增長超90%；其中，新增地方政府債券5837億元， 包括一般債券993億元與專項債券4844億元； 在1月份新增專項債券4844億元中，市政及產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施1653.55億元，交通基礎(chǔ)設(shè)施1055.18億元，農(nóng)林水利440.61 億元，能源、城鄉(xiāng)冷鏈物流基礎(chǔ)設(shè)施115.33億元，合計3264.67億元，分別占比34%、22%、9%、2%，整個基建領(lǐng)域投資 共計占新增專項債券67%。 截至2022年2月8日，各地共計發(fā)行專項債5114億元，占2022年專項債提前批的35%，結(jié)合提前批上限以及投資進度，2022年 上半年基建領(lǐng)域投資勢頭有望延續(xù)。全球范圍疫情趨穩(wěn)，基建企業(yè)海外業(yè)務(wù)有望回暖2020年疫情爆發(fā)后，我國確立并執(zhí)行動態(tài)清零防疫政策，疫情得到有效控制，偶爾有點狀零散疫情，當日新增控制在250人以下； 海外疫情呈現(xiàn)階段性爆發(fā)態(tài)勢，當日確診人數(shù)維持在50萬-100萬之間，去年年末奧密克戎變種毒株導致全球確診病例大漲，目前回落至 130萬人左右； 隨著大面積疫苗接種，越來越多國家逐漸實現(xiàn)群體免疫，海外疫情防控常態(tài)化，基建央企海外業(yè)務(wù)逐步恢復。建筑板塊為減碳重點領(lǐng)域，投資需求大清華大學氣候變化與可持續(xù)發(fā)展研究院模擬了四種情景下的碳排 放數(shù)據(jù)，如果要實現(xiàn)我國碳中和3060目標，則需要在2030年前 執(zhí)行強化政策路徑，之后向2℃路徑加速靠攏。 無論在哪種路徑下，整個建筑板塊都是減碳重點領(lǐng)域，因而也有 巨額投資需求，包括可再生能源、儲能體系建設(shè)、電力系統(tǒng)改造、 綠色建筑等等，清華大學氣候變化與可持續(xù)發(fā)展研究院估算2℃路 徑總投資需求127萬億元，其中建筑領(lǐng)域投資7.94萬億元。主要基建央企業(yè)績穩(wěn)定，增長亮眼盡管受疫情影響，部分企業(yè)海外業(yè)務(wù)受到?jīng)_擊，主要基建央企還是憑借穩(wěn)健經(jīng)營，在基建投資政策背景下連續(xù)5年實現(xiàn)歸母凈 利高速增長，ROE也基本保持穩(wěn)定。3 玻璃供需格局改善浮法玻璃供給總體穩(wěn)定浮法玻璃行業(yè)供給進入存量供給階段 ： 受產(chǎn)能限制及環(huán)保政策的影響，近年來行業(yè)供給總體保持穩(wěn)定。 玻璃產(chǎn)線每5-8年需要冷修，且冷修復產(chǎn)周期較長，行業(yè)實際產(chǎn)能將得到有效控制。地產(chǎn)政策邊際改善，玻璃需求有支撐地產(chǎn)政策邊際改善，保交付政策下地產(chǎn)竣工有保障，保障性租賃住房 建設(shè)作為房地產(chǎn)建設(shè)的重要抓手，支撐玻璃需求 。2021年底，中央政治局會議、中央經(jīng)濟工作會議輪番定調(diào)：促進房地產(chǎn)業(yè)健康 發(fā)展和良性循環(huán)。其一、加強預售資金監(jiān)管。其二、支持優(yōu)質(zhì)房企收并購。 保障性租賃住房建設(shè)作為支撐2022年房地產(chǎn)建設(shè)的重要抓手，北京、上海等 20個省市在政府工作報告中提出了2022年保障性租賃住房建設(shè)的具體任務(wù)。浮法玻璃去庫存明顯，價格有望回升短期來看，隨著下游貿(mào)易商及加工廠補庫，浮法玻璃開始去庫存，價格 有望回升。 中長期來看，玻璃行業(yè)需求在下游房地產(chǎn)行業(yè)竣工需求穩(wěn)定，同時存在 單位面積玻璃使用量增加、建筑用玻璃面積增加、新增替換需求等增量 需求。供給在未來一定時間內(nèi)將保持穩(wěn)定，不會有大幅度提升，浮法玻 璃供需格局有望持續(xù)改善。雙碳政策持續(xù)推動，光伏玻璃供需兩旺光伏玻璃產(chǎn)能限制放開，產(chǎn)線快速擴張。 2021年7月工信部《關(guān)于印發(fā)水泥玻璃行業(yè)產(chǎn)能置換實施辦法的通知》：光伏玻璃產(chǎn)能置換實行差別化政策，新上光伏 玻璃項目不再要求產(chǎn)能置換。放松了對光伏壓延玻璃產(chǎn)能限制，將推進光伏玻璃產(chǎn)線的快速建設(shè)，預計大批產(chǎn)能將于2022年 下半年釋放，關(guān)注后期產(chǎn)能釋放情況。 當前光伏玻璃行業(yè)競爭格局為信義光能、福萊特占據(jù)約55%的名義產(chǎn)能份額，其他企業(yè)較為分散，行業(yè)龍頭擁有 規(guī)模競爭優(yōu)勢。4 與地產(chǎn)高度相關(guān)的消費建材2021年，少數(shù)房企出現(xiàn)債務(wù)風險，相關(guān)評級出現(xiàn)下調(diào)。去年，與地產(chǎn)相關(guān)的消費建材股票走勢整體偏弱。隨著地產(chǎn)政策的邊際改善，業(yè)績表現(xiàn)較 好的個股估值有望率先修復。防水板塊：東方雨虹從2021年業(yè)績預告來看，大多消費建材公司為負增長，東方雨虹業(yè)績預告表現(xiàn)良好，2021年收入、歸母凈利潤分別同比增長47%、24%（預告業(yè)績）。防水行業(yè)新標準后市場有望結(jié)構(gòu)性調(diào)整，行業(yè)集中度將進一步提升，公司作為行業(yè)龍頭有望受益。雙碳政策背景下，分布式光伏屋面興起，其對防水層年限的要求成為防水行業(yè)新的增長點，公司作為掌握資金、技術(shù)優(yōu)勢的龍頭企業(yè)將 迎來較大的發(fā)展機遇。（報告：未來智庫）石膏板板塊：北新建材公司是國務(wù)院國資委直屬管理中央企業(yè)中國建材集團的二級企業(yè)，經(jīng)營穩(wěn)健，風險相對較小。公司持續(xù)推進全球石膏板產(chǎn)能布局，已投產(chǎn)產(chǎn)能28.24億平米，約占中國石膏板產(chǎn)能總量的60%，且計劃將石膏板全球產(chǎn)能擴大至50億平方米左右。目前公司石膏板及龍骨業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，同時公司通過并購行業(yè)內(nèi)優(yōu)質(zhì)公司，防水領(lǐng)域取得突破，涂料板塊開始發(fā)力，兩翼業(yè)務(wù)不斷完善，防水業(yè)務(wù)以及涂 料業(yè)務(wù)為公司營業(yè)收入貢獻的比重逐漸增大，公司未來業(yè)績有望實現(xiàn)跨越式發(fā)展。管材板塊：中國聯(lián)塑專項債投向中著重強調(diào)了水利管道建設(shè)，多地將城市管廊、安瀾工程、水利建設(shè)等作為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的重點方向，塑料管道行業(yè)需求有望提升。中國聯(lián)塑為企業(yè)，具有頭部競爭地位，2020年行業(yè)前三名市占率為21.88%，其中中國聯(lián)塑占據(jù)16.26%的市場份額，遠遠行業(yè)其他企業(yè)，有 望在行業(yè)集中度提升中受益。中國聯(lián)塑客戶以B端為主，公司已與中建四局、中建五局等大型央企都建立了戰(zhàn)略合作關(guān)系，借助后者的優(yōu)勢進一步搶灘國內(nèi)新基建市場；同時自2012年起， 公司C端市場迅速擴張，經(jīng)銷商數(shù)量從2012年的1300名增加至今年上半年的2512名，預計未來公司C端業(yè)務(wù)也將有穩(wěn)定增長。報告節(jié)選：